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作家  |  范亮

2025 年以来，在算力芯片利好频出、iPhone 17 销量预期加多、2 纳米制程量产开启三厚利好重叠之下，台积电股价握续突破新高，年内累计涨幅超 50%，市值更是突破 1.5 万亿好意思元大关。

最大的助力来自于功绩的强盛增长。最新的财报数据显现，2025 年三季度，台积电营收增速同比增长 30.3%，越过彭博一致预期 2.8 个百分点，净利率为 45.7%，越过彭博一致预期 3.6 个百分点，对应净利润金额则越过彭博一致预期 10%。

但股价大叫大进之下，市集似乎聘请性地忽略了台积电的一个潜在的永久风险，即英特尔的冲击。此前《特朗普「国有化」后，英特尔 = 好意思版中芯国外》一文指出，英特尔也曾成为特朗普"好意思国制造"政策下的重心扶握对象。

连年来，英特尔因推迟使用 EUV 本领等政策空虚，导致其在先进制程的布局一度落伍于台积电。如台积电自 2019 年起就运运用用 EUV 本领进行大规模量产，而英特尔一直到 2023 年才运行跟进，其间台积电赢得了多数的外部订单，营收握续增长，英特尔营收则握续下滑。

但 2025 年，情况出现了角落变化，一是英特尔对标台积电 2nm 工艺的 18A 工艺，将在 2025 年下半年启动量产；二是好意思国政府成心扶握英特尔的芯片代工业务。

那么，英特尔是否能对台积电产生胁迫，市集是否忽略了台积电的同行竞争风险？

政策风险加重

从芯片制程计较来看，台积电领有从 3nm 到 7nm 及以上的无缺制程组合，其 2nm 工艺瞻望于 2025 下半年量产。英特尔方面，其 Intel 3/4/7 等制程已趋锻真金不怕火，而四肢要害节点的 Intel 18A 工艺雷同定于 2025 下半年量产。

对比来看，Intel 18A 工艺访佛于台积电 2nm 工艺，两公司将会在先进制程伸开正面竞争。但是探究到台积电往日领有多数的外部客户订单，并与外部客户积攒了解析的调和关系及坐褥警戒，台积电当然占据较高的上风，凭证台积电露馅， 2025 年三季度其 7nm 以下先进制程占总营收的比例达到 74%。

图：台积电、英特尔芯片制程对比   贵寓起原：交银国外，36 氪整理

然则，好意思国政府对原土芯片代工的一系列维持政策，以及英特尔这次与英伟达调和音书落地、与苹果和 AMD 甚而台积电调和的传奇，则可能会冲突台积电的最初上风。数据上看，好意思国芯片制造需求占寰宇的 57%，但芯片制造产能只占寰宇约 10%，原土供罗致需求存在较大的缺口。因此，好意思国政府对发展原土半导体制造有急迫的需求，其政策也围绕扶握原土产业伸开。

图：好意思国芯片制造需求、芯片制造产能占寰宇比例   贵寓起原：Yole、穆迪，36 氪整理

据不雅察者网音书，好意思国《华尔街 . 日报》9 月 26 日独家爆料称，特朗普政府正酝酿一项新政策，条目芯片企业在好意思邦原土坐褥的芯片数目必须与其入口量保握 1:1 比例，未达标且未赢得豁免的企业将面对高额关税。

因此，台积电起始需要应酬"好意思邦原土坐褥与入口量 1:1 比例"的潜在政策风险。

为应酬潜在的政策压力，台积电已屡次晓谕在好意思国进行大规模投资，包括先后投资 650 亿好意思元建造三座晶圆厂，并追加 1000 亿好意思元用于新建三座晶圆厂、两座封装厂及一个研发中心。凭证交银国外统计，650 亿好意思元的投资承诺中，台积电好意思国一期 4nm 工场已于 2024 年底投产，二期 3/2nm 工场及三期 2/1.6nm 工场将折柳于 2027 年和 2030 年傍边投产。此外，新增 1000 亿好意思元投资承诺中，台积电约 70% 资金用于建造晶圆厂，且主要建造 2 纳米以下制程，用时约 10 年。

交银国外预测数据显现，台积电 3nm 制程芯片产能在 2026 年底可达到 40 万 -50 万片 / 月（12 英寸等效），其在好意思国的 3nm 产能占比约 5%。2nm 制程芯片在 2026 年底可达到 20 万片 / 月，此时台积电好意思国工场尚未投产。即便按更永久角度看，凭证台积电搞定层预测，台积电在好意思国的 2 纳米产能或占其 2 纳米总产能的 30%。

探究到 2024 年北好意思市集孝敬了台积电总营收的 70%，假定此比例保握解析，即便畴昔好意思国 30% 的 2nm 产能沿途供给好意思国客户，仍有约 40% 的需求依赖入口。此时 2nm 居品原土与入口比例为 3:4，这与传奇中 1:1 的原土坐褥条目仍有较大差距。一朝关系政策成为本质，台积电将面对极大的合规压力，或被迫在订价、产能分派等方面作念出被迫篡改。

图：台积电产能计较   贵寓起原：交银国外，36 氪整理

除政策风险外，台积电需要应酬英伟达等芯片联想厂商与英特尔伸开代工调和的潜在可能性。

在与英伟达的调和隆重落地后，英特尔又陆续传出与苹果、AMD 等芯片联想厂商的调和传奇。四肢一家 IDM 厂商，英特尔寻求与其他芯片联想公司调和，其拓展晶圆代工业务的政策意图已十分明确。

凭证 Counterpoint Research 的数据，在台积电提议的"晶圆代工 2.0 "的广义限制下，2025 年一季度台积电寰宇市集份额为 35.3%，稳居行业龙头，而英特尔以 6.5% 的份额位列后来。尽管份额差距很大，但英特尔已是少数几家能在先进制程范畴变成挑战的厂商之一。

因此，尽管台积电在市集规模、量产警戒上上风显耀，但从长周期视角看，若好意思邦原土芯片联想巨头出于供应链多元化考量，成心将英特尔扶握为"第二供应商"，那么英特尔仍有可能重塑其四肢台积电强力竞争敌手的地位。举例，最新传奇显现，微软已向英特尔下达其下一代 AI 芯片 Maia 2 的晶圆代工订单，想法接纳 18A 或 18A-P 制程。该芯片将用于微软 Azure 数据中心等 AI 基础次第。

另外，除英特尔这一潜在竞争胁迫外，三星则主动发起了芯片代工价钱战。

据中国台湾《财讯快报》报说念，台积电 2 纳米晶圆代工价钱较 3 纳米制程报价越过 10% 至 20%，约为 3 万好意思元 / 片。同期，台积电也明确将于来岁对 3 纳米、4 纳米、5 纳米、7 纳米等先进制程施行全面价钱篡改，涨幅将看守在个位数百分比区间。

与此同期，多家媒体则报说念称，三星已将其 2 纳米晶圆价钱下调至 2 万好意思元 / 片，这与台积电预期的 3 万好意思元价钱比拟，降幅达 33%。凭证印媒 Dataquest 在 2025 年中的报说念，台积电 2nm 工艺良率约为 60%，三星则约为 40%。在良率的制约下，关于追求芯片极致性能，以及策划推出政策性居品的芯片联想商而言，其随意率如故会无间聘请与台积电调和。但对其他成本敏锐型的芯片联想商而言，三星代工价钱的大幅着落无疑具备较高的诱惑力。三星对准的亦然这类客户，试图通过这一路线来擢升其 2nm 制程的产能利用率。

详尽来看，无论是英特尔在先进制程的回首，如故三星发起的激进价钱战，虽短期内难以撼动台积电的财务推崇，但长周期来看，竞争面孔的潜在恶化将握续对公司组成压力。因此，对长线投资者而言，将竞争面孔演变对股价的影响探究在内是必要的。

老本市集为何并无显著反馈？

尽管台积电面对前述多轮利空冲击，但老本市集并未对此作出显著反馈，公司股价甚而在 10 月 6 日突破历史新高，这究竟是什么原因？

复盘台积电的市盈率（TTM）变化，不错发现从 2019 年于今，市集主要在围绕半导体产业周期，以及台积电短期功绩伸开交游：

2019-2022 年一季度，台积电资格了一个显著的估值抬升阶段，市盈率核心从 15 倍提高至 30 倍。这一阶段适值对应疫情后的半导体飞腾周期，台积电的净利润从 2019 年的 3540 亿台币，擢升至 2022 年的 9932.95 亿台币，公司迎来功绩与估值都升的戴维斯双击。

2022 年二季度至 2023 年二季度，市盈率水平再度回到 15 倍的核心。原因是估值同期受到利润增长、股价回调的影响，其间公司利润也有所下滑，对应的是寰宇半导体产业下行阶段。

2023 年二季度于今，在 AI 对算力芯片的提沸腾用下，寰宇半导体产业又步入景气周期，台积电 2024 年净利润同比增长 36%，2025 上半年净利润同比增长 60%。在功绩握续增长的配景下，台积电再度迎来戴维斯双击，其估值核心也再度从 15 倍擢升至 30 倍以上。

因此，尽管永久来看台积电面对竞争环境加重等利空，但从短周期来看，台积电无疑领有额外亮眼的功绩开释，这是市集应承给以台积电高估值的蹙迫身分。

图：台积电 PE-band  贵寓起原：Wind、36 氪整理

不外需要驻扎的是，台积电的市盈率水平当今也曾达到了近 10 年的 90% 分位。

对比上一轮估值抬升周期（2019-2022），台积电净利润增长约 180%、营收增长约 100%。若以 2023 年的收入和功绩为基准，在现时的估值下，凭证 Wind 一致预期数据，台积电需要在 2027 年才不错达成同等增长。

这意味着，以现时的高估值水平买入台积电，就堕入了"以短期逻辑买入、恭候永久功绩开释"的方位，而从长周期看公司又面对竞争面孔恶化的潜在风险。要而论之，现时估值下的台积电，即便其短期功绩处于握续超预期的阶段，其投资性价比已显耀裁减。

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